从金融栈的角度探究以太坊的经济状态

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摘要：以太坊如何发展复合网络效应。

以太坊是一个用于支持超级金融结构的平台。 这个上层建筑中的用户行为会产生推动和拉动在其中运行的资产的力量。

本文旨在根据金融堆栈每一层的指标来说明以太坊的经济状况。

以太层是一组相互叠加的层。 每一层都为其上一层的高效表达提供了基础和稳定性。 每一层都有自己的指标来构建和响应以太坊经济中的市场力量。

第0层-以太网层

ETH质押率

第 1 层 - MakerDAO

稳定的费用； Dai 储蓄率

第 2 层 - 贷款 + 借款

Dai 交易量加权平均借入/供应率

第三层——应用层

ETH 被锁定在 DeFi 中

第 4 层-流动性

资产交易量

每层的稳定性增加了其上方层的潜力。 这就是为什么以太坊的发展如此重要，以至于我们有了正确的答案。 同样，它也显示了正确使用 MakerDAO 的重要性，尽管不如构建以太坊重要。

如果以太坊经济的这两个基础建设得足够好，它们将能够支持一个充满活力的金融应用生态系统，该生态系统完全由代码管理并与市场参与者互动。

以太坊金融堆栈结构图

第 0 层：全球债券市场

标准：ETHStake 利率

以太坊 2.0 将使 ETH 能够抵押。 拥有 32 ETH 的用户可以在他们的计算机上验证网络交易并从中赚取利息。 利息的大小取决于验证者池的大小。

这种权益证明网络是单一数字债券市场的开端。 以ETH为货币，有资本的人可以投资，获得低风险的回报。 该回报与资本规模和质押的总时间成正比。 这是一种针对希望获得低风险、低维护的用户的稳健投资策略，属于ETH和以太坊数字经济体。

在传统的债券市场中，您从美国财政部购买债券、票据。 赎回债券或票据时，买家通常会收到比他们支付的多 1-3% 的金额。 然而，这些利率是可变的，因为证券在二级市场上自由交易并共同产生收益率曲线。 换句话说，当你购买债券时，你将美元投资于美国经济网络，你将获得与资本规模和债券期限（投资期限）成正比的保证回报。

“我曾经想，如果有轮回，我想作为总统或教皇回来，或者作为一个 .400 棒球击球手。但现在我想回到债券市场。因为你可以吓到任何人。”

——詹姆斯·卡维尔以太坊的标准协议，克林顿总统的政治顾问

债券市场控制着一切。 债券市场是迄今为止全球最大的证券市场（18 万亿美元），它可能是全球资本最强大的引导力量。

债券市场之所以强大，是因为它们是所有市场的基础。 资本成本（或债券利率）最终决定了股票、房地产或基本上任何资产类别的价值。

这是因为债券市场和 ETHStake 利率是各自金融市场的底层。 它们决定了所有上游市场的市场动态。

ETH 2.0：重建债券市场

在以太坊 2.0 中，中央政府及其联邦储备系统的功能被集成到协议代码中。 以太坊 2.0 中固定的、预先确定的抵押率解决了中央各方印钞的问题。

此外，ETH的质押比例也将激励企业为即将上线的网络提供资金，为区块链提供安全保障。 换句话说：政府发行债券以产生支持军队保护政府和经济的经济。

在以太坊上，区块链将奖励分配给那些为了保护数字经济而下注的人。

Layer1：MakerDAO：基石

指标：Dai 存款利率、稳定费

MakerDAO 是 Dai 的诞生地。 为了让 Dai 诞生，Dai 的生成者作为 CDP（抵押债务头寸）的持有者承诺支付稳定费。 稳定费是贷款的利率，是管理二级市场代币价格的工具。 更高的费用 = 更高的 DAI 价格。

它还决定了资本成本。 稳定费是衡量 CDP 持有人在给定年份预期获得的预期回报的指标，包括他们从抵押资产中提取的贷款。 如果稳定费是 20%，并且 CDP 持有者产生 Dai，他们相信他们可以用他们的 Dai 做他们能做的事情来赚取超过 20% 的年收益率。 稳定费代表了 Dai 总市值的“拉动”面。 SF 越高，Dai 供应量越低。

MakerDAO 于 2018 年发布了 Dai 存款利率。DSR（Dai 存款利率）是一种工具，可帮助 MakerDAO 管理 Dai 的价格，同时提高其市值增长能力。 这是 MakerDAO 承担的风险管理费用。 并非所有资产的风险都相同以太坊的标准协议，有些资产几乎没有风险（例如美国国债）。 资产风险越低，其稳定费就越多地用于 Dai 存款利率，而不是销毁 MKR。 DSR 越高，Dai 的供应量就越高，因为将 Dai 锁定在 DSR 中的人可以获得更多的奖励。

左：无风险，向 DSR 支付费用 右：有风险，向 MKR 支付费用

Dai 的储蓄率是 ETH 率的孪生兄弟。 DSR使用户能够以稳定价值的货币获得无风险的回报，使用户对回报价值具有高度的可预见性。 DSR 是将 Dai 拉出二级市场的引力，因为无风险奖励是永久可用的。

只要有 Dai，就会有人支付稳定费。 如果有人支付了稳定费，那么有人就能赚取支付给 Dai 的存款利率。 支付稳定费的人越多，能够获得 DSR 利率的人就越多。

第 2 层 - 贷款 + 借款

指标：Dai 加权平均借款 (WABR) 和供应率 (WASR)

图片来自visashesh的推特

Dai 加权平均借款 (WABR) 和供应利率 (WASR) 源自伦敦银行同业拆借利率 (LIBOR)，这是一种衡量向不同银行贷款平均成本的传统金融工具。

加权平均借款 (WABR) 和供应率 (WASR)

Dai WABR 和 WASR 取自所有 Dai 借贷平台提供或借入的 Dai 的平均利率。 通过根据每个市场（Compound、DyDx）的交易量对平均价格进行加权，借贷利率和供应利率给出一个数字，显示向“市场”供应 Dai 或向“市场”借出 Dai 的利率。 这两个数字将是一个有用的衡量标准，因为基金经理需要数据来支持他们的决策。

2019 年 6 月 29 日 Dai 的市场汇率：

WASR：16.5%

（借贷给 Dai 平均每年 16.5%）

WABR：19.5%

（如果借 Dai，年均还款 19.5%）

这些费率在未来可能会有很大差异，因为当前的每日价格反映了当前的市场状况。

第三层——应用层

指标：锁定在 DeFi 中的 ETH

乐高积木的货币层、表现层和算法中间层。

（DeFi中ETH锁仓量变化曲线）

以太坊的应用层是以太坊变得有趣的地方。

以太坊的应用层是什么？

以太坊的一项重大创新是将“EVM”或“以太坊虚拟机”集成到其区块链中。 “虚拟机”是程序员所说的“计算机”。 以太坊的 EVM 是以太坊区块链在区块链上本地处理计算的方式。 换句话说，EVM 允许以太坊运行软件并允许该软件处理其区块链上的数字资产（即货币、财产和代币）。 这就是“可编程货币”一词的来源。 以太坊应用程序基本上是对货币或其他资产的操作进行编程的计算机软件。

以太坊应用层：“价值互联网”

可编程货币功能强大。 如此强大，以太坊研究人员和开发人员才刚刚开始触及可能的表面。 与 1990 年代互联网难以想象的可能性类似，价值互联网正显示出同样丰富的潜在应用程序和用例前景的早期迹象。 一个重要的区别是互联网运行在数据上，而以太坊运行在价值上。

以太坊的第一个主要应用

MakerDAO：原生数字稳定币 Dai

Compound：数字原生自主资产借贷

Kybernetwork：一种链上流动性协议，汇集了以太坊所有部分的流动性

Uniswap：数字原生自治资产交易所

Augur：数字原生预测市场

DYDX：算法管理的衍生品市场

UMA（Universal Market Access）统一市场准入协议：综合资产平台

0x（'Zero-X'）：一个基于订单簿的交易所平台

这些应用都代表了某种金融基础概念。 每一个都为不断增长的基于金融的应用程序网络添加了一个关键的构建块。 其中许多应用程序也类似于集中式公司的传统金融服务。

UMA 协议生成跟踪其他资产价值的代币，例如纽约证券交易所股票的价值，从而使全球投资者能够进入股票市场。 DYDX 是一个资产多头或空头杠杆平台，是其他融资交易平台（如 TD Ameritrade 或 Robinhood）的替代方案。 Augur 是一个买卖具有未来收益潜力的股票的市场，理论上是一种中心化产品，但始终受到政府监管。 Uniswap 只是一个交易所，就像纽约证券交易所一样，但通过算法进行管理以匹配任何资产的买家和卖家。 同样，Compound 使那些为了借入资产而提供抵押品的人能够向借出资产的人支付费用。

下面是各种协议之间的交易说明图：

此图显示了加密货币爱好者的早期愿景之一：货币互联网

我们所知道的互联网是基于数据的，这个新的互联网是基于价值的。 随着越来越多有价值的资产流入以太坊，以及越来越多的应用程序可以对这些资产进行编程，以太坊网络创造新金融产品的能力不断增强。

这也是以太坊发展复合网络效应的方式。 每一个原始的财务因素都增加了可以建立在以太之上的另一个维度的选择。 每个原始元素都是一块单独的乐高积木，以太坊中发现的乐高积木总数正在增长。

金融堆栈

所有这些平台都使用 Dai 和 Ether 来运行。 Dai 和 Ether 交易量，以及通过这些平台进行的日常交易数量，将受到 Ether Staking Rate（第 0 层）、稳定费/DSR（第 1 层）和 Dai WABR & WASR 的高度影响。 这三个指标代表了三个市场生成的利率，它们将决定上述层中所有应用程序的资金可用性。

复合堆栈

Layer 0 是算法控制的商品货币发行层。 所有新的以太币都到达负责以太坊区块链安全的第 0 层。 当安全性较低时，第 0 层会（每人）释放更多的以太币，而当安全性较高时，第 0 层会释放较少的以太币（每人）。 这确保了以太坊足够安全，同时允许足够的以太币迁移到更高的金融堆栈。

ETH 的 Stake rate 决定了 Layer 0 对栈底和 ETH 的引力。

第 1 层是稳定层。 第 1 层接收在第 0 层发送的以太币，并将其转换为 Dai 的稳定形式。 Layer 1 使个人能够对如何管理他们的资本进行长期计算，因为他们现在可以做出明智的经济决策，因为他们知道 Dai 在未来将代表类似的价值。

第一层也是资本生成层。 第一层是货币可以由个人直接铸造，并加入到宏观经济的总货币池中。 这个成本就是稳定费，它代表了以太坊内部的资金成本。

稳定费会产生一定比例的 Dai 存款利率，就像 ETH 的 Stake 利率一样，也会对 Dai 在金融堆栈中的地位产生引力。 Dai 的存款利率管理 Dai 的稀缺性，类似于 ETH 的 Stake 利率管理 ETH 的稀缺性。

第 2 层是“资本可用性”层。 第 2 层确定借贷成本，通过支付给供应商的利息来平衡。 第 2 层是“点对点信用窗口”层。

与 MakerDAO 相比，贷款和资产借贷的约束更少，但系统风险也更小。 在这一层，您可以借入代币，通常是在清算期间，费用和罚款较低。

以太可以存在于第三方

1.质押

ETH 作为一种资本资产，提供定期的股息回报。

2. ETH在应用中被锁定

ETH 作为一种价值储存手段，作为全球金融中无需信任/无需许可的参与者的抵押品。

3.在二级市场

二级市场是获得上述两种服务所必须支付的价格。

此图也适用于 Dai。如：1. DSR 2. SF 3. Dai 的价格

ETH的价格由1+2比3的合力决定

Staking层（2-ETH Stake rate）决定了ETH的基本收益率。 无风险的 ETH Stake 利率提供承诺的回报率，无论应用层的利率如何。

应用层（应用中锁定1-ETH）反映市场对融资的需求。 向市场供应或从市场借入。 一般来说，供应商和借款人投入的资金远远多于他们取出的资金，因为借款人只能借到比他们抵押的 ETH 更少的价值。 以1500美元的ETH作为抵押借入1000美元：集体锁定期：贷款价值的1/3。

每个作用力都有一个大小相等、方向相反的反作用力。 系统 1 和系统 2 都旨在激励 ETH 进入各自的控制范围。 随着正在开发的应用程序产生更多引人注目的功能和服务，它将不再依赖于以太坊。 以太坊协议以较少数量的堆栈提供更高的回报。

1 和 2 推动了二级市场上 ETH 的价格。 为了给 1 和 2 的拉力提供一个相等且相反的力量，二级市场上的 ETH 价格上涨。 这是以太坊最基本的牛市案例。 以太坊的虚拟机计算机产生了足够有意义的应用，ETH 的 Stake rate 通过 ETH 的稀缺性升值，这两种机制对二级市场上的 ETH 价格产生了强大的集体吸引力。

第 4 层：用户聚合

最后一层。 流动性提供层。 中间件层。 界面层。 有效市场假设层。

第 4 层是最后出现的，因为它完全依赖于它下面的应用程序的结构和目的。 第 4 层应用程序成功的最好例子是 InstaDapp 的跨协议桥。

InstaDapp 构建了一项服务，可以自动将债务从 MakerDAO 转移到 Compound，从一个借贷平台转移到另一个借贷平台，以获得更好的利率。 InstaDapp 生成 13 个内部交易来完成用户执行的单个交易。

InstaDapp 在 MakerDAO 和 composite 之间架起一座桥梁，允许用户通过交易跨越这座桥梁。 通过在协议之间实现轻松的自动迁移，InstaDapp 将有助于为需要或应得的以太坊部分增加流动性。

Settle Finance 提供类似的服务：一个去中心化的交易界面，它聚合市场数据并提供所有交易所的最佳汇率。 通过创建具有良好 UI 的流动性服务，Settle 可以捕获用户并减少用户与以太坊金融交互的摩擦，Settle 可以帮助以太坊生态系统的整体流动性和效率。

Token Card 提供了一个有趣的聚合场景。 Token Card 通过将 Visa 等支付网络连接到加密借记卡，聚合用户，并在用户每次交易时为去中心化交易场景提供交易量。 足够的 Token Card 借记卡用户应该有助于找到应用层的容量和流动性。

预测和结论

1. 这些指标对于衡量以太坊经济至关重要。

2. 以太坊提供市场行为的微观细节。 对市场力量如何发挥作用的链上分析将是一个庞大而有利可图的行业。

3. 这些指标将比以往更清楚地说明人群心理

4. 它们将决定未来的全球宏观经济状况。